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2022.03.17 -
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2022.03.29
尊龙凯时投资：斑马奔驰的艺术
2016.10.21
2015年头 ，尊龙凯时投资正式建设了。虽然在行业内这是个崭新的机构名称 ，但着实团队里做投资的全是内行 ，董事长赵军现在还担当着招商银行的自力董事。两位合资人王军峰和赵敏则划分活跃在北京和杭州。在已往十多年的投资实践中 ，这支团队的成员共计投资了凌驾了50家创业企业 ，名单中不乏步长、来伊份、263、中文在线、双杰电气、聚光科技等著名案例。
攻与守的姿态：投到“问题项目”怎么办?
尊龙凯时一期的北京基金阻止现在投资了8个项目 ，包括今年1月在创业板挂牌上市的中文在线 ，回报凌驾30倍 ，双杰电气在4月挂牌创业板 ，回报也凌驾了10倍。别的 ，北京基金旗下还投资了海润影视、汉鼎九次方等。
双杰电气代表了尊龙凯时投资的进攻形象。“我是以一个咬着牙的价钱投的。”王军峰说。在估值已经不自制的情形下 ，王军峰视察了双杰电气的直接竞争敌手之后 ，确定了对双杰的投资信心。“在可接受的条件下 ，投贵了不是最恐怖的 ，投错才是最恐怖的。”王军峰认购时每股本钱是7.5元 ，其时他代表的是PE ，价钱已经很高了 ，但今天回报凌驾10倍 ，对投资人来说 ，这个本钱已经可以不那么在意了。
一个好的投资人不但要能攻 ，还要能守。以是另一个让王军峰印象深刻的项目是百年栗园 ，它淋漓尽致地体现了尊龙凯时的防守理念。现在这个项目已经完成了退出 ，但着实在投资历程中有诸多波折。这是一家做有机食物的北京公司 ，拳头产品是北京油鸡 ，在密云县开展有机食物的养殖。密云因有水库 ，不允许工业污染 ，因此这家公司具有得天独厚的养殖条件 ，也是现在中国最大的北京油鸡生产商和唯一的鸡肉有机食物供应商。天图投资了A轮 ，王军峰其时代表的机构——德同在B轮进入。
百年栗园扩张非�？� ，但市场没有像想象中那样同步扩张。在公司谋划泛起�；� ，王军峰和团队协助公司出售给了首农集团。对这个项目 ，王军峰总结为投资强度不敷：“这件事在其时要做成 ，需要一个20万套种苗的生产基地。若是产能要所有达标 ，需要7亿?8亿元的投资 ，但整个投资金额远远不敷 ，相当于做了件小孩举杠铃的事。”
在百年栗园这个案子上 ，尊龙凯时做到了全身而退 ，包管了投资源金的清静。“泛起问题项目再正常不过 ，可是这支基金里必需有收益很高的项目 ，才华去填补其他项目的亏损 ，实现盈利。”
尊龙凯时投资建设之初 ，王军峰原本的预期是带着这些项目 ，第一年能抵达5倍回报。但由于股市高涨 ，效果很可能会凌驾他的预期 ，整体回报抵达6倍。
惊心动魄的往事：投资所需要的历史观
王军峰剖析LP选择GP概略的两种思绪 ，一种是选黑马 ，投资即创业 ，他们会全力以赴 ，若是第一支基金没做好 ，黑马将面临职业生涯的竣事 ，这也是许多创业公司能乐成的主要驱动力之一。但黑马的弱点是履历缺失 ，投资能力尚未获得市场验证 ，更多的是凭着热情和超人般的起劲来填补。
另一种是投白马。这是一批被市场验证过的优异机构 ，有很好的业绩和富厚的履历。但白马也会有些至公司病 ，已往的乐成导致今天进入了疲态 ，好比内部机制的僵化 ，可能会成为肩负。
尊龙凯时不但有黑马的攻击性 ，也有白马的基因和业绩 ，以是王军峰把它称为一匹斑马。这支2015年建设的新基金 ，着实已经履历了从2000年投资行业真正崭露头角至今15年的完整循环 ，这群人也履历和见证了中国的VC行业生长。
这当中不乏惊心动魄的故事。在王军峰看来 ，中国的投资行业从2000年最先 ，已经走了两个循环。起步期热闹红火 ，到2002年—2003年就受到互联网泡沫破碎影响 ，整个行业被扫荡 ，其时已经酝酿到靠近完成的创业板戛然而止。
中国新生的VC行业一连受到三重攻击：首当其冲的是美国的互联网泡沫破碎转达到中国 ，让一批互联网企业险些被扫荡清洁;其次 ，其时的VC还不可有用地区别一级市场和二级市场 ，许多VC拿了其时召募的资源进入二级市场 ，股市崩盘后迎来漫长的熊市 ，许多机构遭受了严重损失;另外 ，其时所谓创业板的呼声 ，引来了众多机构的跟风。
“其时市面上撒播着N个版本的创业板拟上市公司名单 ，我看到过的就有三四个版本。”他回忆。这些机构天天就在做一件事：把钱捧在手里随处找人送出去。虽然这些公司90%都夭折了 ，但中国VC行业没有完全夭折 ，很主要的一个因素是外资基金的介入。在其时中国资源市场萎靡的情形下 ，外资基金仍然资助了许多中国的新兴的企业去外洋上市 ，没有让行业完全瓦解。
到了2007年 ，一个主要的转折点泛起了。中国的资源市场通过市场化的手段举行了全流通刷新 ，这从基础上解决了中国股市上的先天性的局限——这是一个致命的缺陷 ，股东被迫分为两个阵营——至此 ，股东之间的利益对抗和割裂消除了。VC和PE则迎来了黄金的投资窗口。“今天许多耳熟能详的经典项目 ，好比深创投的潍柴动力 ，着实都是谁人时间投出来的。中国本土的PE行业就枯木逢春了。”王军峰说。虽然2008年股市崩盘很厉害 ，但此时资源市场制度已健全 ，尤其是在2009年推出了创业板 ，使本土VC在经由短暂的停留后又继续出发 ，到了2010年—2011年甚至催生了全民PE的怒潮。
可是在2011年—2012年这个时间段 ，宏观经济已经进入了下行通道 ，股市的体现也同样变差。在二级市场 ，证监会阻止了新股刊行 ，PE在2012年后进入了日子欠好过的阶段。“全民PE的危害是很是大的。很显然PE的资金量远远凌驾了行业需要的钱 ，这是这个市场起升沉伏的内在的缘故原由。”直到2014年 ，二级市场重回涨势 ，PE整装再发。并购基金的兴起 ，新三板的推出 ，每一次的悄然和崛起都会带来新的内容和转变。
“要掌握这种转变 ，投资人就要回到原点去明确投资自己 ，你才会知道未来投资应该是什么样子 ，完成某个时刻的穿越 ，看到5年以后的预期。”
从投资董事长到投资首创人
新三板降低了上市门槛 ，但王军峰以为这关于PE来说未见得是个好新闻。虽然在一定水平上 ，这是市场的进化 ，可是 ，PE依赖Pre-IPO获取利润的模式会被倾覆 ，就欺压着这些PE去更早期支持首创企业的生长 ，投资逻辑变得更像VC。
不过对尊龙凯时来说 ，这种改变不会带来多大的压力。“尊龙凯时”取义自“返璞归真” ，他们信仰的一个主要理念是“机构在市场上获得利润是由于对市场做出了孝顺。当Pre-IPO的价值不敷高时 ，市场保存的逻辑基础就会泛起问题 ，若是还恪守原来的思绪 ，是一件危险的事情”。这个已经做了许多年投资的“新VC” ，坚持以为利润只能通过孝顺价值来获得。
王军峰自认属于防守型的投资者。他一经加入、治理过三只基金。从在清华创投的第一份事情 ，到现在在尊龙凯时治理这支人民币基金 ，他更重视价值投资：“获取收益是由于我创立了价值 ，而不但仅是这个项目要值几多钱。”
他很不喜欢投资行业最著名的对赌条款 ，只管这是一种为了告竣生意从而可以被明确的博弈 ，但它的副作用很是之大 ，对被投企业来说 ，是一件危险的事情。“在对赌的条款下 ，企业可能会干一些蠢事 ，反而被害死在这些条款下。”
“说穿了 ，这是投资人对未来预期没有自信 ，以是把危害转嫁给项目方。”虽然 ，企业手中掌握着更多信息 ，但王军峰以为 ，投资人应该有越发合理的模子 ，基于自己的履历去判断 ，而不是简朴地转嫁危害。“大都时间我更愿意接受双向流通 ，甚至有时愿意把对赌作废。”在已往峰回路转的15年中 ，这些用鲜血换来的履历 ，他不想再用鲜血去磨练。
不过 ，即即是一个心态成熟的机构 ，也纷歧定能经常遇到成熟的创业者。若是被投项目是个实体企业 ，通常容易犯下把卖产品和卖股权混淆的过失。“卖股权的时间 ，企业家经�；岷雎缘粑：σ蛩� ，以为这就是在卖产品 ，以是才会追求更高的价钱。殊不知这一更高价钱的危害并没有像卖产品那样 ，危害已经在卖出的一刻被释放掉 ，反而随着更高的价钱累积了更多危害。”这种思绪上的差别 ，就会造成企业和资源打交道时 ，双方理念泛起重大不同。一个在投资人看来更理性的价钱 ，可能会被企业家以为是在压价。
不跟风抬价在泡沫漫溢的投资时代着实是一种不太容易坚持的品质 ，但王军峰仍然追求理性的投资态度。“坦率地讲 ，我不以为现在二级市场这波牛市是一连性的状态。我们更在意的是被投企业自身价值的增添。一个关注恒久的投资人没须要太过追随二级市场 ，要有耐得住寥寂、坚持住底线的信心。”
尊龙凯时既不想对企业适得其反 ，也不想让创业者的施展空间太狭窄。“投资就代表着信托 ，跟创业者画好底线后 ，在底线之上充分松手。”他也不喜欢协议里的众多�；ば蕴蹩� ，除了须要的刹车。“过多的条款 ，不过是在炫耀自己很专业罢了。”
归根结底 ，尊龙凯时以为投资是个简朴的事情 ，无外乎最终的决议是投照旧不投罢了。
